Devalorizarea bruscă a cursului oficial al hrivnei de către Banca Națională a Ucrainei (BNU), care a avut loc pe 21 iulie, a fost atât un eveniment așteptat de mult timp, cât și surprinzător.
Cursul de schimb național a fost fix de la invazia Rusiei din 24 februarie. Între timp, economia națională s-a micșorat cu 35-50% în primele luni de război și este de așteptat să scadă cu o treime în 2022 anual. Pe lângă contractarea economiei, bugetul a acumulat rapid deficitul fiscal: pentru prima jumătate a anului, a reprezentat 405 miliarde de grivne (13,8 miliarde de dolari, conform ratei fixate de când Vladimir Putin a ordonat forțelor armate ale Rusiei să invadeze Ucraina).
BNU a monetizat activ deficitul prin cumpărarea de obligațiuni guvernamentale. Războiul a stimulat factorii non-monetari ai inflației; un deficit de piață al unor mărfuri, costuri de logistică de transport mult mai scumpe, incertitudine mare și așteptări proaste ale pieței. Drept urmare, indicele prețurilor de consum a atins 21,5% în iunie, pe o bază anuală – de două ori mai mult decât pentru întregul an 2021.
Redresarea sigură a activității economice din aprilie, precum și nevoile suplimentare de import de echipamente militare, au determinat accelerarea importurilor care au epuizat rapid rezervele valutare. Echilibrând piața valutară cu un curs de schimb fix, BNU a pierdut 4,8 miliarde de dolari din rezerve internaționale în cele patru luni de război – 17% din dimensiunea sa până la sfârșitul lunii februarie. În total, BNU a vândut 11,4 miliarde de dolari pentru perioada respectivă.
În consecință, BNU a încercat să facă față dezechilibrelor macroeconomice prin ridicarea ratei de actualizare la 25% la 3 iunie. Cu toate acestea, nu a inversat fluxul în favoarea activelor grivne așa cum credeau autoritățile băncii, cu care își justificau decizia. . Drept urmare, corectarea cursului de schimb a devenit inevitabilă. Singura preocupare a fost momentul potrivit și amploarea acestei schimbări.
Pe de altă parte, adâncimea devalorizării oficiale a fost neașteptat de mare – rata grivnei/dolarului a crescut peste noapte de la 29,25 la 36,57, iar economia a pierdut una dintre cele mai importante ancore ale inflației, ceea ce poate deteriora și mai mult așteptările inflaționiste.
De atunci, piața a început să analizeze marjele capacității de cumpărare, care vor defini amploarea corecțiilor de preț acceptabile. Curse speculative au început deja la ghișeele stradale, unde cursul grivnei/dolarului timp de o săptămână după devalorizare a crescut, ajungând la 41 ₴/1 dolar și chiar mai mult, la un moment dat.
Un oarecare optimism, referitor la influența limitată a devalorizării asupra ratei inflației, poate urma o scădere bruscă a veniturilor consumatorilor care au fost afectați de război. În plus, unii „bani fierbinți” au fost limitați în timpul hype-ului valutar menționat mai sus. Schimbarea generală a scalei prețurilor, însă, nu poate fi evitată din cauza corectării costurilor care implică componente importate.
Efectele pozitive ale devalorizării prevalează
Acesta din urmă a descărcat decisiv menținerea cursului de schimb fix. În iulie, BNU a putut cumpăra valută pentru a reumple rezervele în valoare de 900 de milioane de dolari. Bugetul va beneficia de impozitare la import (TVA la import și taxele de import au fost restabilite pe 7 iulie după ce au fost suspendate la începutul războiului).
Ajutorul internațional primit de Ucraina devine mult mai semnificativ în echivalentul său grivne și exportatorii au acum șansa de a-și îmbunătăți situația financiară, deoarece BNU și-a coordonat, cel mai probabil, mișcările pentru a coincide cu deblocarea exporturilor de cereale din porturile Ucrainei de la Marea Neagră. Producătorii naționali ar trebui să se bucure de mai puțină presiune din partea importurilor, ceea ce înseamnă că mai multe resurse pot fi direcționate către producția locală.
Pierzând competitivitatea prețurilor pe piața produselor finite exportate în Ucraina, partenerii străini ar putea beneficia de pe urma creșterii cererii pentru echipamente, prelucrarea produselor agricole, utilități furnizate local – apă, alimentare cu energie și încălzire – precum și alte bunuri și servicii care vor fi necesare. odată ce teritoriile ocupate de ruşi din estul şi sudul Ucrainei au fost eliberate.
În timpul dezvoltării politicii sale, guvernul ucrainean ar trebui să atenueze riscurile potențiale ale devalorizării și să accelereze impactul pozitiv așteptat asupra creșterii pe termen scurt și a veniturilor locale. Prioritățile sale principale ar trebui să fie: promovarea exporturilor, cooperarea cu partenerii săi europeni pentru a remedia blocajele de transport și de frontieră; recuperarea forțată a producției naționale (aceasta poate include recuperarea fluxurilor de investiții străine directe în regiuni relativ sigure care sunt acoperite de instrumente internaționale de asigurare adecvate); alocarea eficientă a veniturilor bugetare sporite pentru deservirea corespunzătoare a plăților sociale și a salariilor în sectorul bugetar; sprijin pentru vânzări interne; și investiții în recuperarea activelor deteriorate.
Pașii recenti ai BNU, inclusiv creșterea bruscă a ratelor de reducere și de schimb, facilitează sarcina de îmbunătățire instituțională a politicii monetare a Ucrainei. Bazându-se pe reacții raționale comune la reglementările monetare cantitative în timpul războiului, banca riscă mai multe hiperreacții neașteptate din partea agenților economici, care pot deteriora dezechilibrele macroeconomice.
BNU ar trebui să fie mai previzibil într-un moment în care țara se confruntă cu cea mai mare și mai sângeroasă invazie a Europei de la al Doilea Război Mondial. Comunicarea sa cu guvernul ar trebui să permită politici complementare consolidate în loc de reacții reflexive consecutive ad-hoc.